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镭邦与您关注:碧桂园面临65亿债务和对赌巨亏双重压力
出处: 时间:2012.04.19

摘要:镭邦与您关注:碧桂园面临65亿债务和对赌巨亏双重压力
一纸股价对赌合约,在贯穿碧桂园控股有限企业(02007.HK,以下简称“碧桂园”)上市之后的5年中,令作为拥有碧桂园59.12%股权的大股东杨惠妍的身家已经缩水2/3,从9.05港元/股大泻至3.26元,却是碧桂园模式嬗变的真实写照。

  对赌之初,是碧桂园冲刺上市的高峰时期;然而,5年之期将至,碧桂园却面临着种种变数:成本优势不复、高端产品转型考验资金能力。

  在明年4月,对赌协议到期时,碧桂园股价比6.85港元的锁定价每低1港元,碧桂园将赔偿2.79亿港元。还剩一年的时间里,杨惠妍的重任是如何在对赌期满之前扭转危局,或者是将对赌成本降至最低?

  对赌风险可能放大

  2007年4月20日,碧桂园赴港上市。然而,时隔不过1年,碧桂园宣布在新加坡发行可转债融资,集资38.99亿港元,可转股价格约为每股9.05港元,票面利率2.5%,实年利率6.2%。

  认购债券的同时,碧桂园与美林国际还签订了现金结算股份掉期协议,其复杂和新颖程度,即使在香港市场也是极为罕见,在国内A股市场更是尚无先例。

  根据可转换债券内容,若最终股价高于初步价格,碧桂园向美林收取差额;若最终股价低于初步价格,则美林向碧桂园收取差额。

  前摩根士丹利首席经济学家谢国忠就碧桂园此番债券融资曾指出,碧桂园将为此付出高昂成本,加上人民币升值因素,碧桂园的融资成本远高于20%。其发行可转换债券用于填补资金需求。令人咋舌的是,其中50%作为股份掉期抵押品资金,40%则用于偿还现有债务资金,10%作为项目资金及一般企业用途。彼时,上市不过1年的碧桂园,其现金缺口,包括净经营活动现金流入和净投资活动现金流入在内,就已经高达93.81亿元,其扩张之势由此可见一斑。

  这是碧桂园对赌协议的开端。5年之期,如今已进入倒计时。

  根据可转换债券内容,假设未来5年,碧桂园股价一直低于9.05港元/股,不管市场股价如何变动,这些掉期股份未来交易价锁定在6.85港元,债券持有人可以6.85港元/股套现,差价由碧桂园支付。

  截至4月16日,碧桂园的收盘价为3.26港元。假设碧桂园的股价为3.26港元,债券持有人有权要求按比例终止“股权掉期”,也就是说按照初步换股价9.05港元转换所持债券,并提出终止按比例对应的股份掉期,由于市场股价3.26港元低于6.85港元,碧桂园必须向股份掉期对方美林企业每股支付差额为3.59港元的现金。其中,“股份掉期协议”涉及的股份数额为2.79亿港股,如果按照9.05港元/股换算,债券持有人应持有25.2亿(即9.05×2.79亿)港元的债券。如果全部以3.26港元/股换算,碧桂园大约损失将达到10.01亿港元,即(6.85-3.26)×2.79亿港元。如果碧桂园的股价被拉得更低,那么债券持有人美林企业将从“股份掉期”中获得更大的收益,其协议标的为19.5亿港元,即假设碧桂园股价跌至零时协议的极限赔付额。

  事实上,碧桂园彼时对于到期股价的预期介于7-9.05港元,然而,截至4月16日,4年间其股价已经缩水近64%,这或许是碧桂园始料未及的。这也意味着,随着外部市场价格的变化,尤其是在内房股阴霾下,碧桂园的风险可能放大。

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